等待全球股市的 是融涨还是暴跌?

  (美联储是提振美股情绪的重要驱动因素,来源:Credit Suisse)

  第一,许多美国调查指标(特别是重要的美国收益率曲线)暗示了美国经济的零增长(noGDPgrowth)。但是,美国周期股的定价中反映了对美国ISM新订单指数64的预期,这也意味着对美国GDP有2.5%的增速预期。

  (美国周期股的相对定价中反映了更高的ISM新订单指数预期,来源:Credit Suisse)

  第二,在临近2020年11月的美国大选之前,全球经贸紧张局势不太可能出现缓和。同时,英国退欧持续存在不确定性。

  第三,信用债和股市的表现高度相关。当前考虑到投资级别(IG)信用债的利差仍处于平均水平,尽管美国公司的杠杆水平已处于历史高位,并且投资级别信用债的质量很低,因而认为美国信用债“摇摇欲坠”,预计信用债评级将整体遭到下调。

  第四,美国CFROI(投资的现金流回报)模型数据正处于历史最高水平。在过去15年中,几乎所有美国上市公司的净资产收益率(RoE)的提升主要来自于税收(有效税率处于历史低位)、杠杆(美国公司杠杆水平处于历史高位)和利润里(利润率处于历史高位)。但瑞信认为,这些因素都不会再带来利好。

  相比于过去15年平均值,杠杆提升对美国公司RoE提升的贡献占39%,来源:Credit Suisse)

  第五,美国公司的自由现金流已低于股息和回购的规模,因而限制了资本回报的潜力。这种情况通常发生在熊市的前1-2年。

  总的来说,瑞信表示愿意承担周期性的投资风险,并重仓欧洲周期股(当前定价反映了对GDP的零增速预期)和周期性的地区股(新兴市场和日本),并表示,这些投资有估值作为强支撑。

  其中,对新兴市场股票而言,在美联储降息周期中,有2/3的时间有出色表现,而日本有显著的证据表明公司正在发生变化。如下图所示,日本公司的股票回购规模在2019年出现了显著上涨。

  (不同地区的股市,在全球PMI上涨与下跌时的表现差异,来源:Credit Suisse)

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