中金公司:广告疲软但游戏强劲;支付进入收获

  腾讯将于8月14日公布公司2Q19业绩。我们预计公司收入同比增长27.8%至942亿元,基本符合市场一致预期;预计公司非GAAP净利润同比增长16.9%至231亿元,高出市场一致预期1.5%。同时,我们预计3Q19收入同比增长31%至1056亿元。尽管库存增加,广告业务仍预计受宏观疲软拖累,表现疲弱。我们预计广告业务收入2Q19同比增长24.6%(略缓于1Q1925.1%的同比增长、弱于市场预期的再提速)。具体而言,视频广告业务在宏观经济疲弱背景下表现不佳;公司视频前贴广告一定程度上也受到短视频(例如抖音)的冲击。社交广告方面,尽管朋友圈广告展示数量从两条增加至三条,但我们认为对整体广告业务的拉动效果有限,因为朋友圈广告收入只占公司广告业务总收入的35%左右。游戏业务在移动端和PC端均表现稳健。我们预计公司手游业务2Q19同比增长34.9%,主要得益于2Q18《王者荣耀》的低基数、1Q19递延收入增长稳健以及《和平精英》和《完美世界002624)》等游戏的额外收入贡献。我们预计公司端游业务同比增长4%,主要由于《英雄联盟》受益于去年同期的低基数,估计今年新推出的iG皮肤贡献5–6个百分点的同比增长。总体而言,我们预计公司2Q19游戏业务整体收入同比增长16.0%,预计2019全年同比增长15.3%。金融科技业务利润率持续改善,预计改善趋势有望持续到2019下半年并成为短期股价的驱动力。金融科技业务的主要增长动力包括商业支付业务费率的提高和来自微众银行收入分成增加。然而,我们认为短期内提高变现,虽然能有效拉动短期业绩增长、但实则降低了业务未来的增长速度,且腾讯集团目前整体市值已然庞大,额外的利润贡献对集团整体的拉动作用实则有限。因此,如果市场在未来的数月内就金融科技业务加速变现过度乐观,我们建议投资者保持冷静。考虑游戏业务收入增长较快、金融科技业务利润率改善和广告业务疲弱,我们小幅上调2019年收入和非GAAP净利润预测1.9%和5.5%。基于分部加总估值,我们将公司目标价从365港元上调1%至370港元(对应31.3倍2019财年非GAAP市盈率和25.1倍2020财年非GAAP市盈率),目标价与当前股价相当。维持“中性”评级。但若市场对广告业务疲弱预期悲观,建议逢低吸纳。公司目前股价对应31.3倍2019年非GAAP市盈率和25.1倍2020财年非GAAP市盈率。

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